SPA กลับมาขยายสาขาเพื่อเพิ่มขีดความสามารถการให้บริการ และรองรับจำนวนนักท่องเที่ยวจีนที่เพิ่มขึ้น หลังอัตราการให้บริการในปัจจุบันสูงกว่าช่วงก่อนโควิดแล้ว แม้ว่าการท่องเที่ยวในไทยยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ เราคาด EPS เติบโตเฉลี่ย 20% ต่อปีในช่วงปี 2024-26F คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SPA เนื่องจาก 1) SPA กำลังกลับมาขยายสาขาอีกครั้งด้วยอัตรา 5 สาขาต่อปี ซึ่งเป็นการยืนยันมุมมองของเราว่ากำไรของบริษัทฯ จะยังคงเติบโตได้ต่อเนื่องที่ระดับ 20% ต่อปี ในช่วงปี 2024-26F SPA หยุดการขยายสาขาตั้งแต่ช่วงปีโควิดในปี 2020-23 ส่วนสาขาที่มีอยู่ 70 แห่งในปัจจุบัน มีอัตราการใช้บริการเฉลี่ยอยู่ราว 82% การขยายสาขาในครั้งนี้จึงเพื่อรองรับทั้งลูกค้าชาวไทยและต่างชาติ รวมถึงนักท่องเที่ยวจีนที่มีแนวโน้มฟื้นตัวอย่างรวดเร็ว 2) SPA มีผลการดำเนินงานแข็งแกร่งแม้นักท่องเที่ยวจีนยังไม่ฟื้นตัวเต็มที่ โดยรายได้ปี 2023 สูงกว่าช่วงก่อนโควิด (ปี 2019) ไปแล้ว 3) SPA มีอัตราการทำกำไรสูงถึง 32% ROE ในปี 2024F และเราคาดบริษัทอยู่ในสถานะเงินสดสุทธิในปีนี้ แม้จะมีแผนขยายสาขา และ 4) เราคาดกำไรรายไตรมาสจะสูงเป็นประวัติการณ์อีกครั้งที่ 88 ลบ. ใน 1Q24F เพิ่มขึ้น 107% y-y และ 5% q-q ราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2024F) หลังผลกระทบการจ่ายหุ้นปันผลในอัตรา 2:1 จะอยู่ที่ 10.0 บาท (จาก 15 บาท ก่อนการจ่ายหุ้นปันผล)
เปิดสาขาใหม่ในทำเลทอง
SPA ตั้งเป้าเปิดร้าน Let’s Relax ใหม่ 5 สาขาในปีนี้ โดยจะอยู่ในทำเลที่สำคัญในกรุงเทพฯ เช่น ใกล้ศูนย์การค้าไอคอนสยาม และเทอร์มินัล 21 เราคาดว่าสาขาเหล่านี้จะตอบโจทย์ทั้งลูกค้าชาวไทย เช่นกลุ่มพนักงานออฟฟิศในย่านใจกลางเมือง และนักท่องเที่ยวชาวต่างชาติ อีกทั้ง SPA ยังตั้งมีแผนเพิ่มการให้บริการด้านสุขภาพเพิ่มเติม เพื่อเพิ่มรายได้ต่อการเข้ามาใช้บริการของลูกค้า เราใช้สมมติฐานว่า SPA มีจำนวนสาขาเพิ่มขึ้นเป็น 85 สาขา ในปี 2026F จาก 70 สาขา ในปี 2023 และ 69 สาขา ในปี 2020
นักท่องเที่ยวจีนกลับมา
รายได้จากนักท่องเที่ยวต่างชาติ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นชาวจีน คิดเป็น 75% ของรายได้ SPA ในปี 2019 ในขณะที่ในปี 2023 รายได้จากนักท่องเที่ยวคิดเป็นเพียงราว 60% ของรายได้รวม แม้ว่าทั้งระดับของรายได้และกำไรจะฟื้นตัวกลับมาสูงกว่าระดับก่อนเกิดโควิดประมาณ 10% แล้วก็ตาม ชี้ให้เห็นถึงความสามารถของ SPA ในการตอบสนองความต้องการแก่ลูกค้าชาวไทย และนักท่องเที่ยวต่างชาติอื่น เนื่องจากนักท่องเที่ยวจีนซึ่งเป็นกว่าครึ่งของฐานลูกค้าของ SPA (ในปี 2019) ที่เริ่มทยอยกลับเข้ามาในประเทศประเทศในปี 2023 คิดเป็นเพียง 32% ของในปี 2019 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า SPA จะได้ประโยชน์อย่างมากจากแนวโน้มนี้การฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจีนที่ดูจะแข็งแกร่งกว่าปีที่แล้วมาก
ฐานะการเงินกลับมาแข็งแกร่งอีกครั้ง
SPA ได้รับผลกระทบอย่างหนักจากการหดตัวของรายได้ในช่วงโควิด ทำให้อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของบริษัทฯ เพิ่มขึ้นเป็น 0.8 เท่า ในปี 2022 เนื่องการกู้เงินเพื่อใช้ในการดำเนินงานในช่วงวิกฤติ แต่หลังการดำเนินงานเข้าสู่ภาวะปกติแล้วอีกครั้ง เราคาด SPA จะกลับมามีสถานะเงินสดสุทธิอีกครั้งในปี 2024F โดยมี EBITDA อยู่ที่ 681 ลบ. และ ROE 32% แม้จะมีการขยายธุรกิจอย่างรวดเร็ว เราคาดค่าใช้จ่ายลงทุนที่ 150-200 ลบ. ต่อปี ในช่วงปี 2024-26F จะถูกรองรับได้ด้วยกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……