PTTGC (HOLD) – การฟื้นฟูยังคงต้องใช้เวลา – Target Price Bt33.00, Price Bt37.00
เราคงคำแนะนำ “ถือ” PTTGC โดยปรับราคาเป้าหมายคงเดิมที่ 33 บาท แม้ว่าเราคาดว่ากำไรจะดีขึ้นในปีต่อๆ ไป แต่ ROE ยังคงค่อนข้างต่ำที่ 1.6% ถึง 5.4% ในปี 2024-26F ซึ่งเหมาะสมกับอัตราส่วน P/BV ที่ต่ำที่ 0.6 เท่า
คงคำแนะนำ “ถือ” ด้วยซื้อขายที่ระดับที่เหมาะสมแล้ว
เราคงคำแนะนำ “ถือ” PTTGC โดยมีราคาเป้าหมายคงเดิมที่ 33 บาท เราได้ปรับลดประมาณการกำไรของเราลง 4-16% ในปี 2024-26F เนื่องจากสมมติฐานกำไรจากเคมีภัณฑ์ที่ลดลง อย่างไรก็ตามราคาเป้าหมายของเราไม่เปลี่ยนแปลงเพราะสมมติฐาน LNG ที่ลดลงของเรา ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากราคา single gas pool แม้เราคาดว่ากำไรจากโอเลฟินส์จะดีขึ้นจำกัดในช่วง 6 เดือนข้างหน้า แต่เรายังคงคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวในปีนี้ โดยได้แรงหนุนจาก aromatic spread ที่สูงขึ้น และความพร้อมใช้ของก๊าซอีเทนที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามฐานกำไรยังคงต่ำมาก ส่งผลให้ ROE อยู่ที่เพียง 1.6-5.4% ในปี 2024-26F ซึ่งเหมาะสมกับ P/BV ที่ต่ำเพียง 0.6 เท่า
หน่วยโอเลฟินส์ยังคงอยู่ภายใต้แรงกดดัน
Olefin spreads ยังคงลดลง และเราปรับลดสมมติฐาน HDPE-naphtha spread ของเราลง 7-12% เป็น US$380/420/460/tonne สำหรับปี 2024-26F เทียบกับ US$386/tonne ในปี 2023 แม้ว่าการเติบโตของอุปทานจะลดลง แต่ตลาดยังคงมีอุปทานที่ล้นตลาดอย่างมีนัยสำคัญเนื่องจากการขยายกำลังการผลิตอย่างมากในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา และการเติบโตของ อุปสงค์ที่ซบเซา เราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิตโพลีเอทิลีน (PE) ทั่วโลกจะอยู่ที่ราว 80.4% ในปีนี้ ไม่เปลี่ยนแปลง y-y และจะค่อยๆ ฟื้นตัวเป็น 81-82% ภายในปี 2025-26F เทียบกับค่าเฉลี่ยที่ 87% ในปี 2019-21 สำหรับ PP (โพลีโพรพีลีน) มีแนวโน้มแย่ลงไปอีก เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตทั่วโลกคาดว่าจะยังคงอยู่ต่ำกว่า 80% จนถึงปี 2026F อัตราการใช้กำลังการผลิตที่ต่ำอย่างต่อเนื่องเหล่านี้จะทำให้อัตรากำไรยังคงอยู่ในระดับต่ำ เนื่องจากความต้องการที่เพิ่มขึ้นจะนำไปสู่อัตราการผลิตที่สูงขึ้นและ อุปทานเข้าสู่ตลาดมากขึ้น
ยังคงคาดว่ากำไรจะฟื้นตัว
แม้ olefins spread จะอ่อนแอ แต่เราคาดว่ากำไรของ PTTGC จะกลับมาฟื้นตัวในปีนี้ โดยได้แรงหนุนจาก aromatic spread ที่เพิ่มขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากการเติบโตของอุปทานที่ลดลง กิจกรรมการซ่อมบำรุงรักษาที่ลดลง และสัดส่วนวัตถุดิบก๊าซราคาถูกกว่าเพิ่มขึ้น เราคาดว่าสัดส่วนก๊าซของ PTTGC จะเพิ่มขึ้นเป็น 40% ในปี 2024F จาก 35% ในปี 2023 โดยมีสาเหตุหลักมาจากการผลิตที่เพิ่มขึ้นของแหล่งเอราวัณ
กำไรปกติดีขึ้นใน 1Q24F
เราคาดว่า PTTGC จะรายงานผลขาดทุนสุทธิ 1Q24F ที่ 353 ลบ. (ลดลงจากกำไรสุทธิ 82 ลบ. ใน 1Q23 และ 5.1 พันลบ. ใน 4Q23) การลดลงน่าจะมาจาก i) ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 1.8 พันลบ. และ ii) ไม่มีกำไรพิเศษ 3 รายการยอดรวม 5.8 พันลบ. อย่างใน 4Q23 ซึ่งเป็นผลมาจากการขายหุ้น GC Logistics (GCL) การซื้อพันธบัตรสหรัฐฯ คืน และการดำเนินการประเมินมูลค่ายุติธรรมของ Thai Tank Terminal (TTT) แล้วเสร็จ หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรจากการดำเนินงานของ PTTGC น่าจะเพิ่มขึ้น y-y และ q-q เนื่องจากมีกำไรจากโอเลฟินส์ อะโรเมติกส์ และ Allnex ที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรจากการกลั่นคาดว่าจะมีแนวโน้มอ่อนตัวลง q-q เนื่องจาก diesel spread ที่ลดลง
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……