KCE (BUY) – ราคาหุ้นสะท้อนปัจจัยลบแล้ว – Target Price Bt48.00, Price Bt39.50
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” KCE ด้วยราคาหุ้นลดลง 32% จากจุดสูงสุดในปี 2023 ซึ่งสะท้อนถึงการฟื้นตัวของธุรกิจที่ช้า แม้การเติบโตของยอดขายจะชะลอตัวลง แต่เราคาดว่าฐานกำไรที่ต่ำในปีที่แล้ว และมาตรการควบคุมต้นทุนจะยังคงผลักดันการเติบโตของ EPS ที่ 47/20% ในปี 2024-25F
ปรับลดกำไร แต่ยังคงฟื้นตัว
เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของยอดขายที่ชะลอตัว เราจึงปรับประมาณการกำไรของ KCE ลง 14/10/6% ในปี 2024-26F และปรับลดราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2024) ลงเหลือ 48 บาท (จาก 60 บาท) อย่างไรก็ตาม เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” 1) เรายังคงคาดว่า EPS จะเติบโตแข็งแกร่งที่ 47/20/11% ในปี 2024-26F แม้ว่าเราจะสมมติให้ยอดขายเติบโตเพียงเลขหลักเดียวต้นๆ ต่อปี แต่เราคาดว่าอัตรากำไรจะเพิ่มขึ้นจากมาตรการควบคุมต้นทุน และผลของ operating leverage 2) ความล่าช้าในการปรับลดอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ยังคงทำให้เงินบาทอ่อนค่าลง และเป็นผลบวกต่อ KCE ซึ่งมีความอ่อนไหวต่อค่าเงินบาท โดยเงินบาทที่อ่อนค่าลง 1% จะทำให้กำไรเพิ่มขึ้น 2.5% โบรกเราคาดว่าค่าเงินบาทในปีนี้ยังคงอยู่ที่ 35.2 บาท/US$ เทียบกับ 37.0 บาท ในช่วง YTD และ 3) ราคาหุ้น KCE ลดลง 32% จากจุดสูงสุดในปี 2023 และเราเชื่อว่าราคาหุ้นได้สะท้อนถึงแนวโน้มการฟื้นตัวของธุรกิจที่อ่อนแอแล้ว KCE ซื้อขายที่ 20 เท่า PE เทียบกับแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ยังคงแข็งแกร่ง
มาตรการควบคุมต้นทุน
KCE มีแผนลดต้นทุนการผลิตลง 250 ลบ. ต่อปี ในปี 2024-25 หรือประมาณ 30% ของฐานกำไรปี 2023 โดยมาตรการนี้ ได้แก่ การติดตั้งเครื่องจักรเพื่อการผลิตแผ่นพิมพ์วงจร PCB มากกว่า 100 เครื่อง เพื่อทดแทนแรงงาน และผลิตสารเคมีประมาณหนึ่งในสามภายในบริษัทฯ KCE เริ่มติดตั้งเครื่องจักรเมื่อต้นปีนี้ และคาดว่าการประหยัดต้นทุนจะเกิดขึ้นอย่างมีนัยสำคัญตั้งแต่ 2H24
อุตสาหกรรมรถยนต์ยังคงมีแนวโน้มเป็นบวก
แม้จะมีภัยคุกคามตามวัฏจักรจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก แต่ KCE ยังคงอยู่ในอุตสาหกรรมยานยนต์ซึ่งมีแนวโน้มเชิงโครงสร้างเป็นบวกในสัดส่วนที่สูง เนื่องจาก 1) ยอดขายรถยนต์ทั่วโลกยังคงเติบโต ด้วยการเติบโตของเศรษฐกิจทั่วโลก ทำให้ผู้คนสามารถซื้อรถยนต์ได้มากขึ้น 2) ชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ในรถยนต์มีกระแสเติบโตอย่างมาก นอกจากแนวโน้มเหล่านี้แล้ว เราคาดว่า KCE จะยังคงได้รับส่วนแบ่งตลาด PCB สำหรับรถยนต์เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เนื่องจากประสิทธิภาพด้านต้นทุน Exhibit 8 แสดงให้เห็นถึงการเติบโตด้านอิเล็กทรอนิกส์สำหรับยานยนต์ทั่วโลกของ KCE ที่โดดเด่นในช่วง 6 ปีที่ผ่านมา
คาดการณ์ผลการดำเนินงาน 1Q24F
เราคาดว่ากำไรปกติใน 1Q24F ของ KCE จะอยู่ที่ 470 ลบ. เพิ่มขึ้น 50% y-y จากฐานที่ต่ำ และ 3% q-q ปัจจัยขับเคลื่อนหลักคืออัตรากำไรที่เพิ่มขึ้นจากยอดขายที่เพิ่มขึ้น การประหยัดต้นทุน และเงินบาทที่อ่อนค่า KCE คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวไปอีกจากมาตรการประหยัดต้นทุนที่กล่าวข้างต้น แม้จะมีความกังวลของตลาดต่อแนวโน้มยอดขายรถยนต์ทั่วโลก แต่ KCE ยังคงมียอดคำสั่งซื้อเติบโตใน 2Q24
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……