BANPU (SELL) – โอกาสในการขาย – Target Price Bt6.50, Price Bt8.65
เราคงคำแนะนำ “ขาย” BANPU และปรับลดประมาณการกำไรลงอีก 11-54% ในปี 2023-25F เรามองว่าราคาหุ้นที่ปรับตัวขึ้นล่าสุด เนื่องจากราคาก๊าซที่พุ่งสูงขึ้นเป็นโอกาสในการขายหุ้น เนื่องจากเราไม่คาดว่าการพุ่งขึ้นของราคาก๊าซจะยั่งยืน
กำไรยังไม่อยู่ที่ระดับต่ำสุด แนะนำ “ขาย”
ราคาหุ้น BANPU ปรับตัวขึ้น 9% จากจุดต่ำสุดของปีนี้ ตามราคาก๊าซในตลาดโลกที่พุ่งสูงขึ้นล่าสุด แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงแนะนำ “ขาย” BANPU เนื่องจาก 1) เราเชื่อว่าการพุ่งสูงขึ้นของราคาก๊าซนั้นไม่ยั่งยืนโดยได้แรงหนุนจากการหยุดจ่ายในระยะสั้นของท่อส่งก๊าซในนอร์เวย์ 2) เนื่องจากราคาถ่านหินที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรลง 54/37/11% ในปี 2023-25F จากสมมติฐานราคาถ่านหินที่ลดลง ราคาเป้าหมาของเราลดลงเหลือ 6.5 บาท/หุ้น (จาก 7 บาท) เราคงสมมติฐานราคาถ่านหินระยะยาวไว้ที่ US$80/tonne 3) เราคาดว่ากำไรจะลดลงอย่างต่อเนื่องที่ 87/23/30% ในปี 2023-25F และ 4) BANPU ดูแพง ด้วยแนวโน้ม PE ที่เพิ่มขึ้นเป็น 8.8/11.5/16.3 เท่า ในปี 2023-25F
การปรับขึ้นราคาก๊าซไม่ยั่งยืน
ราคาก๊าซธรรมชาติอ้างอิงในยุโรป Dutch TTF Natural Gas Futures เพิ่มขึ้น 20% ในช่วงสองสัปดาห์ที่ผ่านมา เนื่องจากการหยุดชะงักของอุปทานและสภาพอากาศที่ร้อนจัด เนื่องจากสหรัฐเป็นผู้จัดหา LNG รายใหญ่ให้กับยุโรป ราคาก๊าซ Henry Hub ของสหรัฐก็พุ่งขึ้นเป็น US$2.7/mmbtu เพิ่มขึ้น 17% ในช่วงเวลาเดียวกัน เราเชื่อว่าการปรับขึ้นนี้ไม่ยั่งยืน เนื่องจากได้แรงหนุนจากการหยุดชะงักของอุปทานชั่วคราวจากการขยายระยะเวลาการซ่อมบำรุงท่อส่งก๊าซของนอร์เวย์ไปยังวันที่ 15 กรกฎาคม จากวันที่ 21 มิถุนายน 2023 ท่อส่งก๊าซของนอร์เวย์เป็นแหล่งอุปทานก๊าซที่สำคัญสำหรับยุโรป ซึ่งคิดเป็น 30% ของอุปทานก๊าซทั้งหมด ขณะที่ปริมาณก๊าซคงคลังในยุโรปยังคงอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับช่วง 5 ปีที่ผ่านมา เราคงคาดการณ์ราคา US Henry Hub ที่ US$2.7/2.8/3.0 ต่อ mmbtu ในปี 2023-25F เช่นเดิม
ราคาถ่านหินปรับลงเร็วกว่าคาด
ราคาถ่านหินของ NEX มีแนวโน้มลดลงอย่างต่อเนื่อง และลดลงเร็วกว่าที่คาดไว้ ราคาถ่านหิน NEX อยู่ที่ US$126/tonne เทียบกับ US$163 ใน 2Q23 และ US$255 ใน 1Q23 เราเชื่อว่าเป็นเพราะอุปทานส่วนเกินในจีนและอุปสงค์ในเอเชียที่อ่อนแอ สต็อกถ่านหิน Thermal ที่ท่าเรือของจีนอยู่ในระดับสูงสุดตั้งแต่เดือนเมษายน 2020 ดังนั้นเราจึงปรับลดสมมติฐานราคาถ่านหิน NEX ลงเหลือ US$170/140/95 ต่อตัน ในปี 2023-25F จากเดิมที่ US$180/150/100
กำไรลดลงอย่างมากใน 2Q23F
เราประมาณการกำไรสุทธิ 2Q23F ของ BANPU ที่ 2.5 พันลบ. ลดลง 51% y-y และ 81% q-q หากไม่รวมกำไรจากการทำ hedging เราคาดว่ากำไรปกติอยู่ที่ 768 ลบ. (ลดลง 74% q-q และ 96% y-y) โดยมีปัจจัยกดดันหลักจากการลดลง 36% q-q ของราคาถ่านหินอ้างอิง NEX เป็น US$163/tonne และราคาก๊าซ Henry Hub ที่ลดลง 13% q-q เป็น US$2.3/mmbtu การลดลงของราคาเหล่านี้หักล้างปริมาณขายถ่านหินที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……