SISB (BUY) – เพิ่มศักยภาพรองรับเป็นสองเท่าใน 3 ปี – Target Price Bt35.00, Price Bt29.25
ความต้องการโรงเรียนนานาชาติที่ดี ทำให้ SISB มีแผนเพิ่มที่นั่งรองรับนักเรียนเป็น 2 เท่าใน 3 ปี เราจึงปรับกำไรขึ้น 9-13% ในปี 2023-25F และราคาเป้าหมายเป็น 35 บาท ด้วยกำไรเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 42%, ROE ที่ 25-30%, EBITDA margin ที่ 44-48%, มีสถานะเป็นเงินสดสุทธิ และ PE ที่ 44 เท่า ในปีนี้ และ 33/26 เท่า ในปี 2024-25F เราจึงแนะนำ “ซื้อ” SISB
ความต้องการล้นหลาม
จากความต้องการที่เพิ่มขึ้นหลังวิกฤตโควิด-19 การรับรู้แบรนด์ที่แข็งแกร่งด้วยหลักสูตรของสิงคโปร์และอังกฤษที่สอนเป็นภาษาอังกฤษ จีน และไทย และมีเป้าหมายสำหรับครอบครัวที่มีรายได้ปานกลางถึงสูงที่มีความต้องการโรงเรียนนานาชาติสำหรับบุตรหลานเพิ่มมากขึ้น ด้วยกลยุทธ์การเสนอราคาที่เหมาะสมและขยายไปยังพื้นที่รอบนอกกรุงเทพฯ นักเรียนของ SISB จึงเพิ่มขึ้น 28% y-y มาอยู่ที่ 3,144 คน ณ สิ้นปี 2022 และ 19% จากระดับปี 2019 ผู้บริหารคาดว่าจะมีนักเรียนเพิ่มขึ้นอีก 19% y-y ในปีนี้เป็น 3,700 คน โดยนักเรียนใหม่ 300 คน จะมาจากสาขาที่มีอยู่ และ 250-260 คน จะเข้ามาแน่แล้วใน 1H23 ขณะที่ส่วนที่เหลือจะมาจาก 2 สาขาใหม่ ซึ่งจะเปิดในเดือนสิงหาคม 2023 และนักเรียน 220 คน ได้ชำระค่าเล่าเรียนแล้ว 70-75% ของนักเรียนใหม่ใน 1H23 เป็นนักเรียนต่างชาติ และส่วนใหญ่เป็นนักเรียนจีนที่ย้ายมาประเทศไทยเนื่องจากการปฏิรูปการศึกษาของรัฐบาลจีน
ราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้นเป็น 35 บาท คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ความต้องการที่แข็งแกร่งทำให้ SISB มีแผนที่จะเพิ่มที่นั่งรองรับจำนวนนักเรียนเป็นสองเท่าภายในปี 2026 นอกจาก 2 สาขาใหม่ที่จังหวัดนนทบุรี และระยอง ซึ่งจะเปิดให้บริการในเดือนสิงหาคมนี้ และเพิ่มที่นั่งรองรับอีก 43% ในปีนี้ ปัจจุบัน SISB จึงมีแผนที่จะเพิ่มที่นั่งรองรับของสาขาประชาอุทิศ เชียงใหม่ และธนบุรีที่มีอยู่ไปอีก 10% ในปีหน้า และ 9% ในปี 2025 เราคาดว่าค่าใช้จ่ายลงทุนที่ 350 ลบ. ในปี 2024-25F จะมาจากกระแสเงินสดภายในของบริษัทฯ เนื่องจากการขยายตัวและผลประโยชน์จาก operating leverage เราจึงปรับประมาณการกำไรของเราขึ้น 9-13% ในปี 2023-25F (Exhibit 8) และราคาเป้าหมาย (ปีฐาน 2023F) เป็น 35 บาท (จาก 26 บาท) เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” SISB
กำไรเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 42%
เราคาดว่ากำไรจะเติบโตที่ 68/34/28% ในปี 2023-25F ปัจจัยผลักดันหลักคือ 1) การเติบโตของนักเรียน 23/10/10% 2) การเพิ่มขึ้นของค่าเล่าเรียน8% ต่อปี จากการขึ้นค่าเล่าเรียนปีละ 5% และการมีสัดส่วนนักเรียนระดับมัธยมที่มีค่าเล่าเรียนสูงเพิ่มขึ้น และ 3) ผลประโยชน์จาก operating leverage ซึ่งทำให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 54/56/58% เทียบกับ 42- 51% ในปี 2019-22 และ 53% ใน 4Q22
สมควรซื้อขายที่ระดับที่มีพรีเมี่ยม
เรามองว่า SISB เป็นหุ้นที่เติบโต โดยมีกำไรเติบโตเฉลี่ย 3 ปีที่ 42% ในปี 2023-25F, ให้ ROE ที่ 25-30%, EBITDA margin ที่ 44-48% และสถานะเป็นเงินสดสุทธิ นอกจากนี้ เรายังให้มูลค่าแก่ผู้บริหารสำหรับแนวคิดการเติบโตด้วยกลยุทธ์การเติบโตอย่างต่อเนื่องผ่านการขยายสาขา ดังนั้นการซื้อขายที่ PE ที่ 44 เท่า ในปีนี้ และลดลงเหลือ 33 เท่า ในปีหน้า และ 26 เท่า ในปี 2025F (เทียบกับค่าเฉลี่ย 4 ปีที่ 35 เท่า ในปี 2019-22) จึงเป็นระดับที่รับได้สำหรับเรา
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……