TQM ก้าวไปไกลกว่าการประกัน ด้วยมีแผนนำบริษัทย่อยเข้าตลาดตั้งแต่ปี 2024 แม้บริษัทนายหน้าประกันจะยังคงเป็นตัวหนุนหลัก แต่การเติบโตของธุรกิจประกันที่ชะลอตัวลง และฐานต้นทุนที่สูงขึ้นรองรับธุรกิจใหม่ ทำให้เราปรับกำไรปี 2023-25F ลงโดยเฉลี่ย 32% ด้วยเห็น upside 15% จากราคาเป้าหมายที่ต่ำลงเหลือ 38 บาท เราจึงยังคงแนะนำ “ซื้อ” TQM
ธุรกิจประกัน: ฟื้นตัวจากช่วงโควิด
ด้วยผลของการไม่มีกรมธรรม์โควิด และการสูญเสียเบี้ยประกันจากบริษัทประกันที่ปิดกิจการ ยอดขายประกันต่ออายุของ TQM ในปีก่อนจึงอ่อนแอมาก แต่ด้วยไม่มีผลของฐานที่สูง การขายประกันของ TQM จึงมีแนวโน้มฟื้นตัวชัดเจน เราคาดว่ายอดเบี้ยประกันจะเติบโตที่ 11% ในปีนี้ และ 8% ต่อปี ในปี 2024-25F ปัจจัยหนุนการเติบโตของเบี้ยประกัน คือประกันรถยนต์ (Motor Insurance) ที่เติบโต 4% ประกันภัยทั่วไป (Non-Motor) ที่เติบโตเฉลี่ย 22% ต่อปี จากประสบความสำเร็จในการเพิ่มประกันสุขภาพ PA การเดินทาง และที่อยู่อาศัย และประกันชีวิตที่เติบโต 20%
ธุรกิจสินเชื่อและเทคโนโลยีใหม่: เริ่มขยายใหญ่
ตั้งแต่ปลายปี 2021 บริษัท อีซี่ เลนดิ้ง (EL) กลายเป็นบริษัทในเครือด้านธุรกิจการเงินของ TQM EL ให้สินเชื่อผ่อนค่าเบี้ยประกันภัย 1.2 พันลบ. ในปีที่แล้ว โดยทำกำไรได้แล้วและไม่มี NPL EL กำลังขยายสินเชื่อที่นอกเหนือจากสินเชื่อที่เกี่ยวกับประกันภัย โดยมีเป้าการเติบโตของสินเชื่อที่ 3 พันลบ. ในปีนี้ และ 5 พันลบ. ในปี 2024 แม้ว่าจะเลือกสินเชื่อที่ไม่มีหลักประกัน แต่ EL มีแผนที่จะจำกัดความเสี่ยงด้านคุณภาพสินทรัพย์ผ่านเงื่อนไขการให้กู้ยืมที่รอบคอบและการแบ่งปันข้อมูลจากพันธมิตรทางธุรกิจ ขณะเดียวกัน ได้มีการวางรากฐานแพลตฟอร์มเทคโนโลยี และกลุ่มมีเป้าหมายที่จะรับรู้รายได้โดยให้บริการแอพพลิเคชั่นด้านไอทีและบริการเอาท์ซอร์สแก่ตัวแทนประกันภัยและบริษัทประกันภัย
ปรับลดกำไรและราคาเป้าหมาย
เราปรับกำไรของ TQM ลงโดยเฉลี่ย 32% ต่อปี ในปี 2023-25F การปรับลดดังกล่าวเพื่อสะท้อนยอดขายเบี้ยประกันภัยที่ลดลง เนื่องจากการรวมตลาด (consolidation) ของธุรกิจประกันวินาศภัยหลังโควิดท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงและค่าใช้จ่ายหลังบ้านที่สูงขึ้นเพื่อรองรับการจัดตั้งธุรกิจใหม่ เราได้รวมธุรกิจสินเชื่อส่วนบุคคลที่เติบโตในประมาณการของเราแล้ว ด้วยรอรายละเอียดรูปแบบความร่วมมือในเรื่องสินเชื่อที่ไม่เกี่ยวกับประกัน เราจึงให้สมมติฐานที่ระมัดระวังมากกว่าเป้าหมายของ TQM ขณะที่เราคิดว่าอาจต้องใช้เวลากว่าที่ธุรกิจแพลตฟอร์มเทคโนโลยีจะสร้างกำไรอย่างมีนัยสำคัญให้แก่กลุ่ม ด้วยกำไรส่วนใหญ่ยังคงมาจากธุรกิจประกัน เราจึงคาดว่ากำไรจะเติบโตที่ 13-14% ในปี 2023-24F ก่อนเพิ่มขึ้นเป็น 17% ในปี 2025F จากการปรับลดกำไรของเรา เราจึงปรับลดราคาเป้าหมายปีฐาน 2023F ลงเหลือ 38 บาท จาก 60 บาท
คงคำแนะนำ “ซื้อ”
ด้วยผลการดำเนินงานที่น่าผิดหวังในปี 2022 ราคาหุ้นของ TQM จึงลดลง 25% จากจุดสูงสุดในเดือนกุมภาพันธ์ที่ 43.75 บาท และกำลังซื้อขายที่ 2023F PE ที่ 22 เท่า ซึ่งลดลง 33% จาก PE เฉลี่ยห้าปีที่ 32 เท่า เราเชื่อว่าตำแหน่งผู้นำตลาดของ TQM และให้ ROE ที่สูงกว่า 30% จะช่วยให้ TQM สามารถซื้อขายในระดับที่สูงกว่าตลาดได้ ด้วยมี upside 15% และให้อัตราผลตอบแทนปันผลที่ 4% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” TQM
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……