เราปรับเพิ่มคำแนะนำ RJH เป็น “ซื้อ” จาก ถือ หลังราคาหุ้นปรับตัวลงไปแล้ว 30% จากจุดสูงสุดของปีนี้ มาซื้อขายที่ระดับ PE ที่สมเหตุสมผลที่ 20.0 เท่า ในปี 2023F โดยมีการเติบโตต่อเนื่องของบริการรักษาโรคทั่วไป และ ROE ที่ยังคงอยู่ในระดับที่ดีที่ 20.9% ในปี 2023F
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ”
เราปรับเพิ่มคำแนะนำ RJH เป็น “ซื้อ” (จาก ถือ) แม้เราจะปรับลดประมาณการกำไรลง 3/4/5% ในปี 2022-24F และปรับราคาเป้าหมายปี 2023F เป็น 35.0 บาท (จาก 40.0 บาท) เพื่อสะท้อนต้นทุนที่สูงขึ้น (ดู Exhibit 1 สำหรับสมมติฐานประมาณการกำไรใหม่ของเรา) 1) เราเชื่อว่า RJH ปรับตัวลงมากพอแล้ว โดยราคาหุ้นปรับลง 30% จากจุดสูงสุดในปีนี้สะท้อนถึงประโยชน์จากโควิดที่มีแนวโน้มลดลง ปัจจุบันหุ้นซื้อขายที่ระดับ 2023F PE ที่สมเหตุสมผลที่ 20.0 เท่า เมื่อเทียบกับการเติบโตของกำไรต่อหุ้นจากบริการรักษาโรคทั่วไปที่ 6/20/7% ในปี 2022-24F 2) RJH ยังคงเป็นบริษัทที่มีความสามารถในการทำกำไรที่ดีที่ ROE ที่ 20.9% ในปี 2023F แม้ว่าจะเป็นโรงพยาบาลขนาดเล็กที่มีเพียง 353 เตียง และ 3) เรายังคงชอบตำแหน่งการเป็นผู้นำที่แข็งแกร่งของ RJH ในอยุธยา ซึ่งเป็นจังหวัดขนาดใหญ่ที่มีประชากร 0.82 ล้านคน และเป็นศูนย์กลางการค้า และฐานขนาดใหญ่ของธุรกิจการผลิตขั้นพื้นฐาน
ไม่มีส่วนแบ่งขาดทุนใหม่จนถึง 2Q24
นอกจากนี้ RJH ยังมีแผนขยายธุรกิจ แต่เราไม่คาดว่าจะมีส่วนแบ่งขาดทุนใหม่จนถึง 2Q24F RJH มีเตียงรองรับ 353 เตียง และบริษัทฯ มีแผนที่จะเพิ่มอีก 268 เตียงใน 2 โรงพยาบาล หนึ่งคือโรงพยาบาลราชธานีหนองแค 138 เตียง ในจังหวัดสระบุรี และอีกแห่งคือโรงพยาบาลในบ่อวิน จังหวัดชลบุรี 130 เตียง โครงการหนองแคอยู่ระหว่างการก่อสร้าง และคาดว่าจะเปิดให้บริการใน 2Q24 ขณะที่โครงการบ่อวินอยู่ระหว่างขั้นตอนการออกแบบและมีกำหนดเปิดให้บริการในต้นปี 2025 โรงพยาบาลทั้งสองแห่งจะให้บริการผู้ป่วยเงินสดและผู้ป่วยประกันสังคม
บริการรักษาโรคทั่วไปดีขึ้น
Exhibit 2 แสดงฐานกำไรซึ่งรวมและไม่รวมรายได้จากบริการโควิด หากไม่รวมบริการโควิด กำไร 3Q22 ของ RJH มากกว่าระดับก่อนเกิดโควิด 8% และเราคาดว่าปี 2023F จะมากกว่ากำไรปี 2019 ราว 17% เราคาดว่าการเติบโตของรายได้บริการโรคทั่วไปของ RJH จะอยู่ที่ 6/20/7% ในปี 2022-24F ปัจจัยผลักดันกำไรมาจากผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปที่ดีขึ้น ผู้ป่วยภายใต้โครงการประกันสังคมที่เพิ่มขึ้น และรายได้บริการโรคซับซ้อนที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่าผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปของ RJH จะเติบโต 7/7/5% ในปี 2022-24F เราคาดว่า RJH จะยังคงมีส่วนแบ่งตลาดประกันสังคมในอยุธยาเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง เราคาดว่าผู้ป่วยประกันสังคมจะเติบโต 6/5/10% ในปี 2022-24F
มูลค่าไม่แพง
RJH ซื้อขายที่ PE ที่ 20.0 เท่า ในปี 2023F ซึ่งไม่แพงสำหรับเรา ซึ่งถูกที่สุดในบรรดาโรงพยาบาลขนาดเล็ก และถูกที่สุดในกลุ่มฯ ซึ่ง PE เฉลี่ยอยู่ที่ 34.5 เท่า ในปี 2023F นอกจากนี้ RJH ยังดูไม่แพงเมื่อเทียบกับที่ 25.3 เท่า ในช่วงก่อนโควิดนับตั้งแต่จดทะเบียนในปี 2016 ROE ของบริษัทฯ อยู่ที่ 20.9% ในปี 2023F ซึ่งสูงที่สุดในกลุ่ม small cap ซึ่งเฉลี่ยอยู่ที่ 12.3%, mid-cap เฉลี่ยที่ 12.2% และ big-cap เฉลี่ยที่ 16.0% อีกด้วย
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……