GUNKUL (BUY) – สัดส่วนการถือครองโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมลดลง – Target Price Bt6.20, Price Bt5.40
- GUNKUL โอนย้ายโรงไฟฟ้าพลังงานลม 170MW เข้าไปใน JV กับ GULF
- GULF เพิ่มทุน 5.0 พันลบ. เพื่อให้สัดส่วนการถือหุ้นใน JV เป็น 50-50
- เรากลับมามองว่าดีลนี้ดูเป็นลบกับ GUNKUL
- บริษัท JV ใหม่ตั้งเป้าลงทุนในโครงการพลังงานทดแทนใหม่ 1,000MW
Company Update
GUNKUL ประกาศเมื่อสัปดาห์ก่อนถึงการจัดตั้งบริษัทร่วมทุนร่วมกับ GULF อย่างเป็นทางการภายใต้ชื่อบริษัท ‘Gulf Gunkul Corporation’ หลังมีประกาศไปเมื่อเดือนพฤษภาคมว่าทั้งสองบริษัทมีแผนความร่วมมือที่จะจัดตั้งบริษัทร่วมทุนซึ่งจะถือหุ้นกันคนละ 50% เพื่อร่วมกันลงทุนและพัฒนาโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานทดแทนรวม 1,000MW
- GUNKUL ได้โอนโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม (ที่มีสัญญา adders) รวม 170MW เข้าในบริษัทร่วมทุน ซึ่งเราประเมิณมูลค่ารวมของโครงการได้กล่าวไว้ที่ 1.02 หมื่นลบ.
- GULF เพิ่มทุนรวม 5.0 พันลบ. เข้าในบริษัทร่วมทุนผ่านแผนการเพิ่มทุนของบริษัทโดยการออกหุ้นใหม่ ซึ่ง GUNKUL สละสิทธิ์ในการร่วมเพิ่มทุนดังกล่าว
- ทั้งนี้ทำให้สัดส่วนการถือหุ้นในบริษัทร่วมทุนนี้เป็น GULF 50% และ GUNKUL 50% โดยมีสินทรัพย์หลักในช่วงเริ่มต้นทุนบริษัทร่วมทุนเป็น โครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมรวม 170MW และเงินสด 5.0 พันลบ.
มุมมองของเรา
- เรามองว่าดีลนี้เป็นลบต่อ GUNKUL เนื่องจากต้องโอนสินทรัพย์ที่มูลค่าสูงกว่าถึงสองเท่า (โรงไฟฟ้าพลังงานลมมูลค่า 1.02 หมื่นลบ. เทียบกับ เงินสด 5.0 พันลบ.) เพื่อถือหุ้นในสัดส่วน 50-50 ในบริษัทร่วมทุน แม้อาจจะมองได้ว่าการยอมลดส่วนการถือหุ้นในโครงการปัจจุบัน จะแลกมาซึ่งโอกาสการเติบโตใหม่ที่สูงในอนาคตจากบริษัทร่วมทุน
- นอกจากนั้น เรามองว่าโรงไฟฟ้าพลังงานลมดังกล่าวเป็นสินทรัพย์การดำเนินงานหลักของ GUNKUL ในปัจจุบัน และสร้างกำไรเป็นราวครึ่งหนึ่งของฐานกำไรของ GUNKUL ภายใต้ประมาณการของเรา การลดสัดส่วนการถือหุ้นในโครงการจึงเกิด downside ต่อประมาณการกำไร GUNKUL ของเราราว 10% และ 20% ในปี 2022-23F
- และอาจส่งผลต่อการจ่ายเงินปันผลของ GUNKUL ด้วย เนื่องจากกระแสเงินสดที่ลดลงจากโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลม ส่วนเงินที่ได้จากการโอนสินทรัพย์ไปจะถูกเก็บไว้ในบริษัทร่วมทุนเพื่อการลงทุนในอนาคต ไม่ได้เป็นกระแสเงินสดกลับมายัง GUNKUL
- เรามองว่าการที่ GULF รีบใส่เงินลงทุนเข้ามายังบริษัทร่วมทุน อาจเป็นสัญญาณที่ดีว่าโครงการการลงทุนใหม่ในบริษัทร่วมอาจเริ่มขึ้นได้ในระยะเวลาอันสั้น
- แต่เนื่องจากเรารวมมูลค่าของบริษัทร่วมทุนเข้าในประมาณการของเราแล้ว การโอนสินทรัพย์เพิ่มเติมนี้ทำให้มี downside ต่อมูลค่าพื้นฐานของ GUNKUL ราว 0.5 บาทต่อหุ้น จากราคาเป้าหมายปัจจุบันของเราที่ 6.2 บาทต่อหุ้น
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……