เราปรับประมาณการกำไรของ BDMS ขึ้น 4-15% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนการกลับมาของผู้ป่วยต่างชาติที่แข็งแกร่ง และผู้ป่วยชาวไทยที่มีแนวโน้มแข็งแกร่งต่อเนื่อง เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BDMS ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 33.0 บาท
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของเราสำหรับ BDMS ขึ้น 15/8/4% ในปี 2022-24F เพื่อสะท้อนการฟื้นตัวของจำนวนผู้ป่วยต่างชาติที่เร็วกว่าคาดและยังมีผู้ป่วยชาวไทยโรคทั่วไปที่แข็งแกร่งต่อเนื่องอีกด้วย การเพิ่มขึ้นของผู้ป่วยต่างชาติยังช่วยเพิ่มรายได้จากการรักษาโรคร้ายแรงและอัตรากำไรอีกด้วย เราปรับมาใช้ราคาเป้าหมายปี 2023F และปรับขึ้นเป็น 33.0 บาท (จาก 29.0 บาท) เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” BDMS จากกำไรที่มีแนวโน้มเติบโตแข็งแกร่ง แม้จะมีฐานที่สูงจากกำไรจากโควิดในปี 2021 หากรวมกำไรจากโควิดที่เราคาดว่ามีแนวโน้มลดลง เราคาดกำไรของ BDMS จะเติบโต 33/8/17% ในปี 2022-24F หากไม่รวมกำไรจากโควิด เราคาดว่ากำไรของ BDMS จะเติบโต 72/28/18% BDMS ยังดูน่าสนใจ ด้วยซื้อขายใกล้กับ STD PE เฉลี่ย 5 ปี
ผู้ป่วยโรคทั่วไปฟื้นตัวแข็งแกร่ง
รายได้ผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไปของ BDMS เพิ่มขึ้น 22% y-y ใน 1Q22 โดยได้แรงหนุนจากรายได้ผู้ป่วยชาวไทยที่เพิ่มขึ้น 11% y-y และรายได้ผู้ป่วยต่างชาติเพิ่มขึ้น 68% y-y จากฐานที่ต่ำที่ 22% ของรายได้รวมใน 1Q22 เทียบกับ 30% ในปี 2019 BDMS มีผู้ป่วยต่างชาติที่บินเข้ามายังประเทศที่แข็งแกร่งจากตะวันออกกลาง เมียนมาร์ และกัมพูชา โดยคาดว่าจะเพิ่มขึ้นอีกใน 2H22F หลังจากมีการใช้นโยบายเปิดใหม่อย่างเต็มรูปแบบตั้งแต่เดือนก.ค. เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยต่างชาติจะเติบโต 35/18/14% ในปี 2022-24F ในเดือนเม.ย.-พ.ค. 2022 รายได้รวมของ BDMS เติบโตราว 20% y-y และมีแนวโน้มต่อเนื่องไปจนถึงเดือนมิ.ย. เราคาดว่ารายได้ผู้ป่วยโรคทั่วไปของ BDMS จะเติบโต 20/14/9% ในปี 2022-24F
อัตรากำไรมีแนวโน้มขยายตัว
เราคาดว่าอัตรากำไรจากการดำเนินงานของ BDMS จะเพิ่มขึ้นจาก 9.9% ในปี 2021 เป็น 13.0/13.0/14.1% ในปี 2022-24F แม้จะให้สมมติฐานว่ารายได้จากบริการโควิดลดลง โดยปัจจัยหลักผลักดันอัตรากำไร คืออัตราการใช้ประโยชน์จากสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นจากการกลับมาของผู้ป่วยเงินสดโรคทั่วไป รายได้จากการรักษาโรคที่มีความซับซ้อนเพิ่มขึ้นจากการมีสัดส่วนผู้ป่วยต่างชาติที่สูงขึ้น และการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง เราคาดว่าอัตราการครองเตียงโดยรวม (ไม่รวมโควิด) จะอยู่ที่ 47/54/58% ในปี 2022-24F
โครงการ BDMS Silver Wellness & Residence
BDMS มีแผนพัฒนาโครงการ BDMS Silver Wellness & Residence ด้วยเงินลงทุนรวม 23.5 พันลบ. ซึ่งประกอบด้วยศูนย์ดูแลสุขภาพครบวงจร โรงแรม และที่อยู่อาศัย บนที่ดินเช่า (30+30 ปี) ขนาด 13.6 ไร่ บนถนนสารสินและหลังสวน โครงการจะเริ่มก่อสร้างในปี 2024 และดำเนินการในปี 2029 เราคาดว่าเงินลงทุนสำหรับโครงการจะมาจากเงินสดในมือ (11 พันลบ. ณ 1Q22) และกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน (EBITDA 23 พันลบ. ต่อปี ในปี 2022-28F) ด้วยการจัดหาเงินกู้ที่ต่ำ และการก่อสร้างนาน เราไม่คาดว่าโครงการจะส่งผลกระทบต่อกำไรของ BDMS ในอีกสามถึงห้าปีข้างหน้า ด้วยสมมติฐาน IRR ที่ 11-12% เราให้มูลค่าโครงการที่ 2.0 บาทต่อหุ้น ซึ่งคิดอยู่ในราคาเป้าหมายของเราแล้ว
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……