เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” SUSCO และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 5.2 บาทจาก 4.8 บาท จากรายได้ค่าเช่าที่สูงขึ้น ค่าการตลาดที่สูงขึ้น และการควบคุมต้นทุนที่ดี เราคิดว่า SUSCO ถูกมองข้ามว่าเป็นหุ้น recovery play ด้วยซื้อขายที่ 14 เท่า forward PE ขณะที่ EPS เติบโต 26%/30% ในปี 2022/23F ความต้องการน้ำมันอากาศยานที่ฟื้นตัวเป็นปัจจัยหนุนที่สำคัญ
Valuation ยังน่าสนใจ
เราเชื่อว่า SUSCO ยังคงมีมูลค่าที่น่าสนใจ ซื้อขายที่ 14 เท่า และ 11 เท่า ในปี 2022-23F PE ขณะที่ให้ norm EPS เติบโต 26% และ 30% ในสองปีนี้ การเติบโตนี้ได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของปริมาณขาย (+16%/19% ในปี 2022/23F) และการดำเนินธุรกิจค้าปลีกในประเทศที่ดีขึ้น (รายได้ค่าเช่าดีขึ้น และการควบคุมต้นทุนที่ดี) เรามองว่ามีความเป็นไปในการซื้อคืนหุ้นใหม่เป็นปัจจัยหนุนในระยะสั้น
ความต้องการน้ำมันอากาศยานฟื้นตัวแข็งแกร่ง
เราคาดว่า SUSCO จะเป็นผู้ได้ประโยชน์หลักจากความต้องการน้ำมันอากาศยานที่ฟื้นตัวแข็งแกร่ง เนื่องจากน้ำมันประเภทนี้มีสัดส่วนมากกว่า 30% ของปริมาณขายก่อนระบาดของ SUSCO ซึ่งเป็นอัตราส่วนที่สูงที่สุดในบรรดาผู้ค้าปลีกน้ำมันทั้งหมดในประเทศไทย ความต้องการน้ำมันอากาศยานของไทยฟื้นตัวแข็งแกร่งจากระดับต่ำสุดในเดือนส.ค.2021 โดยเติบโตมากกว่า 15% m-m ในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา ความต้องการในเดือนธ.ค. อยู่ที่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่การระบาดเริ่มขึ้น ด้วยการเริ่มต้นโครงการ “Test & Go” โดยรัฐบาล และการผ่อนคลายมาตรการควบคุมชายแดน เราคาดว่าการเติบโตของการท่องเที่ยวต่างประเทศจะช่วยผลักดันการฟื้นตัวของความต้องการน้ำมันอากาศยานในปี 2022F เราคาดว่ายอดขายน้ำมันอากาศยานของ SUSCO จะเติบโต 90% ต่อปี ในปี 2022-23F หลังจากการลดลงสะสม 76% ในปี 2020/2021F
ปริมาณขายปลีกดีขึ้น ขณะที่ควบคุมต้นทุนได้ดี
ความต้องการน้ำมันเบนซินและดีเซลในประเทศไทยขยายตัว 11-13% m-m ในเดือนต.ค.-ธ.ค. โดยฟื้นตัวจากระดับต่ำสุดในเดือนส.ค. และก.ย. เมื่อมีการใช้มาตรการล็อกดาวน์ เราเชื่อว่าการเติบโตของความต้องการจะยังคงแข็งแกร่งในปี 2022F ในระหว่างนี้ SUSCO สามารถควบคุมต้นทุนได้ดี แม้ว่าจะมีการเปิดสถานีบริการใหม่ก็ตาม นอกจากนี้ค่าการตลาดค้าปลีกยังดีกว่าที่เราคาดไว้มาก เช่นเดียวกับผู้ประกอบการเอกชนรายอื่น ปัจจุบันบริษัทฯ กำหนดราคาสินค้าสูงกว่า PTT (“ซื้อ”) และ BCP (“ขาย”) ซึ่งช่วยบรรเทาแรงกดดันต่ออัตรากำไรจากราคาน้ำมันที่พุ่งสูงขึ้น
ผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นแข็งแกร่ง
เราเชื่อว่าผู้บริหารของ SUSCO จะสามารถเลือกใช้โครงการซื้อคืนหุ้นอีกหลังประกาศผลการดำเนินงานปี 2021 บริษัทฯ ได้ทำโครงการซื้อคืนหุ้น 2 โครงการในช่วง 3 ปีที่ผ่านมา และด้วยงบดุลและกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง เราเชื่อว่าผู้บริหารสามารถเลือกที่จะคืนเงินสดให้ผู้ถือหุ้นในลักษณะเดียวกันได้ ผลตอบแทนของผู้ถือหุ้น (เงินปันผลบวกการซื้อคืนเป็นเปอร์เซ็นต์ของกำไรสุทธิ) เท่ากับ 93% และ 109% ในปี 2019 และ 2020 ตามลำดับ
ติดตามรายละเอียดเพิ่มเติมได้ใน……